核心观点：
1.特斯拉为后来者开辟了道路，解除了智能电动车市场的市场天花板。
2.在营收和净利润不稳定的时期，投资者主要关注蔚来跨过盈亏平衡点的可能性。
3.用户基数越大，交付的车辆越多，NIO House、NIO Life、NIO APP等增值服务的价值就越大。他们贡献的收入也将成倍增长。
今晚，蔚来将发布2020年第二季度财报。
在今年第一季度的蔚来财报会议上，李斌表示有信心在第二季度交付9500-10000辆ES6和ES8汽车。通过降低自行车制造成本，蔚来预计第二季度的毛利率将低于5%。如果不负众望，这将是6年来首次单季度毛利率重回正。
蔚来第二季度共交付10，331辆汽车，超额完成目标。如果毛利率合理控制在5%以下，增值空间会进一步上升。
“市场将对表现良好的后起之秀给予更积极的估值。”蔚来投资人尹老师告诉亿欧汽车。
回顾蔚来的发展历程，2014年11月创立，2018年9月在纽交所上市，在质疑与欢呼中跌跌撞撞走过一个又一个。从企业生命周期来看，蔚来和特斯拉颇为相似，都经历过巅峰跌入低谷和倒闭传闻的跌宕起伏。
制表师/亿欧汽车分析师钱乙
8月8日凌晨，Xpeng Motors正式向美国证券交易委员会(SEC)提交了IPO文件，计划在纽交所上市，股票代码为‘XPEV’。上月底，理想中的纳斯达克敲响了钟声，随后小鹏抓住了时间窗口，向市场证明了自己的实力。
蔚来、理想和小鹏的“互联网造车三兄弟”聚集在海外资本市场的聚光灯下。
初创期的造车新势力一直争议不断，资本市场的声音也从未断绝。争议点包括持续亏损、短期盈利、现金流不稳定等财务状况、资金实力薄弱、造车成本高、三胞核心专利技术等造车短板。
造车新势力的自我表现比市场预期顽强得多，在质疑声中逆流而上。“为什么蔚来还活着？”3354.吃瓜网友不理解的问题成了笑话。
Eurocar认为，以资本为支撑，以销售为驱动的蔚来，不仅不会失败，还会活出更多的可能性。事实上，特斯拉这个‘第一个吃螃蟹的人’为后来者扫清了道路，掀开了智能电动车市场的天花板。
增值空间从何而来？
“市场大，估值空间大。如果特斯拉保值，那么长江后浪推前浪，必然会对业绩优异后的后浪寄予厚望。”尹老师对亿欧汽车说。
据亿欧汽车测算，2014-2019年，中国新能源汽车保有量从22万辆增长到381万辆，CAGR(年复合增长率)达到60.8%。新能源汽车市场呈现快速扩张趋势。同期中国机动车保有量从1.5亿辆增长到2.5亿辆，CAGR仅为8.6%，增速明显放缓。
以2019年的数据为参考，亿欧汽车粗略估算，中国新能源汽车保有量占机动车总量的1.5%，增量空间巨大。
罗兰贝格全球高级合伙人、大中华区副总裁郑云也长期看好新能源市场。“新能源市场本身就很大，这些新造车企业还处于品牌建设、争取种子客户、探索新商业模式的阶段。”郑云告诉亿欧汽车，“在自身护城河的前提下，蔚来在运营细节加强、销量稳步提升后，会进一步打开局面。”
制表师/亿欧汽车分析师钱乙
蔚来首款量产车蔚来ES8于2018年6月交付，第二款ES6于2019年6月交付。
即使2019年被广泛认为是蔚来生死存亡的“最糟糕的一年”，但从实际销量来看，蔚来依然是tot第一
蔚来投资人李先生告诉亿欧汽车，投资的初创企业很大程度上都是投资创始人，蔚来创始人是成功的连续创业者，有足够的战略高度、格局和眼光。“李斌的野心至少是1000亿美元，强者才会强。我认为李斌可以做到。”
毛利是什么意思？
CICC研究部分析师常静预计，随着蔚来产能利用率和高毛利产品占比的显著提升，今年第四季度毛利率有望达到两位数，2022年有望扭亏。
2014年至2019年，蔚来累计亏损超过100亿元。在企业营收和净利润不稳定期，主要关注越过盈亏平衡点的可能性。
制表师/亿欧汽车分析师钱乙
目前，蔚来上半年的交付量已经全部公布，6月交付3740辆，第二季度交付10331辆。两项数据均创历史新高，量产发展良好。根据亿欧汽车的测算，蔚来达到5万辆就有可能实现盈亏平衡。
特斯拉已经亏损了16年。目前盈利不到一年，已经是全球市值最高的车企。可见，对于初创阶段的科技企业来说，盈利能力与其估值相关性不大。
制表师/亿欧汽车分析师钱乙
Eurocar认为，看待蔚来、特斯拉等造车新势力，需要脱离传统汽车厂商的视角，用科技公司的视角来衡量判断。
特斯拉走的是大众消费品路线。量产规模扩大后，成本摊薄，毛利率逐步提升，可以继续降价或者更低价的机型。
蔚来会走高端路线，不会推出低端产品，也不会降低现有车型的价格。与特斯拉的目标用户重合度不高，会与特斯拉进行错位和差异化竞争。
特斯拉市值约3000亿美元，蔚来约160亿美元，蔚来只有特斯拉市值的5%，可以理解为特斯拉对蔚来而言的3000亿美元市值天花板。
用户支持的“蔚来”？
“虽然小毛病多，但我很久没开过燃油车了”，一位蔚来车主告诉亿欧汽车，买蔚来“真香”。
很多车主长期持有蔚来股票，是因为看好蔚来。"现在他们已经赚够了买车的钱."与特斯拉不同的是，用户企业的属性正在为蔚来积累指数级增长的长期竞争力。
杭州西湖未来中心/未来官网
对于这类尚未盈利但成长迅速的初创型科技企业，资本市场倾向于采用市值/交割的估值方法。量产交付是打开资本市场局面的‘任督二脉’。
但这仍然是蔚来作为新能源车企的估值方法。通过销售车辆赚取售价与成本之间的差价，是传统车企的盈利模式。对于蔚来来说，其商业模式并不仅仅由“卖车”这一单一业务构成，整车业务只是其生态的一部分。
相对于“卖车”，它更注重“人”——，这就决定了对蔚来采用单一的P/S、P/B或市值/交付估值方法是片面的。
蔚来自成立以来，定位于用户企业，为用户提供围绕汽车的所有产品和服务，包括但不限于NIO House、NIO Life、NIO APP、无忧服务、换电站、移动充电车等业务。所有业务相互依存，形成一个有机整体。
制表师/亿欧汽车分析师钱乙
用户逐渐带来最重要的核心无形资产和竞争力。蔚来投资人刘先生对亿欧汽车坦言，“蔚来汽车的用户口碑非常好。去年12月，我认为蔚来的股票被资本市场低估，果断低价买入。我暂时不是车主，但买蔚来的朋友都说好。”
参考互联网用户的运营逻辑，用户基数越大，交付的车辆越多，NIO之家、NIO生活、NIO APP等增值服务的价值就越大。以及他们贡献的收入
根据亿欧汽车的测算，蔚来的运营成本、营销、销售、管理和R&D费用的总支出通常是其同期收入的两倍左右，但蔚来不会为了短期利益而放弃长期的口碑和用户体验。
乐章结尾部
上个月，蔚来第5万辆量产车下线。此前，蔚来EDS电驱动系统第10万辆量产车已经下线。结合今年1-7月的销量数据，达到了5万辆的临界点。推测其背后的爆发式增长即将到来。
很多无形的价值有望提振蔚来的利润，积累的量变会在某个时候给它带来滚雪球般的质变。Eurocar认为，蔚来目前的股价表现是合理的，造车新势力还有广阔的空间。
